投資要點(diǎn)
●公司以水利水電工程為核心，并逐步向水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、城市污水處理等發(fā)展，以完善業(yè)務(wù)鏈。
●我國水利項(xiàng)目紛紛啟動(dòng)或加快建設(shè)進(jìn)程，同時(shí)未來幾年也是水電建設(shè)的高峰期，市場容量急劇擴(kuò)大將使公司直接受惠。公司合同儲(chǔ)備量為2007年業(yè)務(wù)收入的3.49倍，充足訂單保障了未來增長。
●預(yù)計(jì)公司2008～2010年每股收益分別為0.33元、0.46元和0.64元。考慮到行業(yè)景氣提速，且有一定的進(jìn)入壁壘，首次給予“增持”評級(jí)。
●風(fēng)險(xiǎn)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期帶來不利影響、工程施工風(fēng)險(xiǎn)以及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
(002060)是廣東省水利水電工程行業(yè)龍頭，并逐步向水力發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電、城市污水處理等可再生能源的開發(fā)、經(jīng)營方向發(fā)展，改變了以往毛利率偏低、利潤和現(xiàn)金流相對缺乏穩(wěn)定性的單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，多元化發(fā)展雛形初現(xiàn)。
受益市場容量擴(kuò)大
作為廣東最大水利水電建筑施工企業(yè)，水利水電工程、市政工程（以地鐵為主）業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入比保持在75％以上，而水利水電施工所占比例最大，一直維持在50％以上。在廣東省大中型水利水電工程中占有55％以上的市場占有率。公司1998年以前業(yè)務(wù)主要集中于廣東省內(nèi)，之后進(jìn)入西南地區(qū)，逐漸由區(qū)域性水利水電建筑企業(yè)發(fā)展成為全國性水利水電建筑企業(yè)。
在宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期下，國家出臺(tái)的刺激內(nèi)需十條措施中，有多條措施是關(guān)于“水”的政策。“十一五”期間，我國水利建設(shè)投資將達(dá)到5152億元，較“十五”增長41％。廣東省政府近日推出2萬億投資新十大工程刺激經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃，決定加快包括樂昌峽水利樞紐在內(nèi)的一系列工程建設(shè)。公司承接了樂昌峽三項(xiàng)前期工程中的兩項(xiàng)。此外，公司還承建樂南水北調(diào)等重大工程的部分標(biāo)段。隨著水利項(xiàng)目紛紛啟動(dòng)或加快建設(shè)進(jìn)程，給公司帶來廣闊的發(fā)展空間。同時(shí)，未來幾年將是水電建設(shè)的高峰期，市場容量急劇擴(kuò)大將使公司直接受惠。
同時(shí)，公司的市政工程業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2007年同比增長34％，2008年上半年收入規(guī)模已接近2007年全年收入水平，主要是承建了一批廣州、深圳及珠三角的地鐵工程，特別是技術(shù)要求高、毛利率高的地鐵盾構(gòu)區(qū)間工程，同時(shí)還在廣東省內(nèi)各主要城市承建了多個(gè)污水處理工程，而地鐵軌道交通和城市污水處理工程均是廣東地區(qū)未來重點(diǎn)加大投資的領(lǐng)域。
訂單充足保障成長
2008年初至8月公司承接工程訂單15.12億元，加上2007年底結(jié)轉(zhuǎn)工程61.79億元，目前正在履行的工程合同總價(jià)為76.91億元。公司2007年總收入為22.02億元。合同儲(chǔ)備量為2007年業(yè)務(wù)收入的3.49倍，充足的訂單較好地保障了未來持續(xù)增長。
與前幾年相比，2007年公司毛利率是歷史低點(diǎn)，主要是預(yù)提985.73萬元安全生產(chǎn)費(fèi)以及將在管理費(fèi)列報(bào)的1787萬元職工管理費(fèi)計(jì)入成本。若將這兩個(gè)因素的影響剔除，公司2007年綜合毛利率11.48％，和往年相比表現(xiàn)平穩(wěn)。2008年中期毛利率明顯提升，而且隨著建材價(jià)格面臨回落壓力，預(yù)計(jì)將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生積極影響。公司于2006年5月被廣東科技廳認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)、以15％繳納所得稅。但因相關(guān)資格需每兩年認(rèn)定一次，遵循會(huì)計(jì)審慎原則，公司2008年暫按25％稅率納稅。
向下延伸完善產(chǎn)業(yè)鏈
公司利用公司長期從事水資源和水環(huán)境建設(shè)的優(yōu)勢，沿著產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸，介入發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電等可再生能源的開發(fā)與經(jīng)營領(lǐng)域，以提高綜合競爭力，夯實(shí)和提升行業(yè)地位，構(gòu)建穩(wěn)定的利潤增長點(diǎn)。
目前公司通過收購等方式共持有廣水桃江水電88.32％股權(quán)，投資額1.484億元，進(jìn)行水電開發(fā)經(jīng)營和電力生產(chǎn)銷售。從2006年8月至2007年7月全部五臺(tái)發(fā)電機(jī)組才陸續(xù)完工發(fā)電。2007年廣水桃江實(shí)現(xiàn)收入4940萬元，凈利潤38.11萬元，主要因當(dāng)前還處于建設(shè)期且恰逢枯水期。據(jù)測算，正常年份上游來水量235億立方米，正常年份發(fā)電量將達(dá)2.76億千瓦時(shí)。
公司以3000萬元初始資金設(shè)立全資子公司海南新豐源實(shí)業(yè)公司，投資海南省東方感城風(fēng)電場（一期），總投資50005.42萬元，工程裝機(jī)規(guī)模49.5MW，計(jì)劃安裝33臺(tái)1500kW 風(fēng)力發(fā)電機(jī)組，設(shè)計(jì)年上網(wǎng)電量10659萬kwh，上網(wǎng)電價(jià)0.6499元/kwh，開工時(shí)間2008年，2009年底建成投產(chǎn)。公司擬以增發(fā)募集資金追加投資至1億元。東方感城風(fēng)電場地處南海，風(fēng)力資源相對較為豐富。
盈利預(yù)測與投資評級(jí)
依照合同儲(chǔ)備及各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，初步測算公司2008～2010年凈利潤分別為0.9億元、1.28億元和1.78億元，同比增速分別為17％、42％和39％。對應(yīng)2008～2010年全面攤薄每股收益分別為0.33元、0.46元和0.64元。公司所處的行業(yè)景氣提速，且有一定的進(jìn)入壁壘，參照可比建筑類公司估值水平，給予2009年20倍動(dòng)態(tài)市盈率估值，合理價(jià)值9.2元。首次給予“增持”評級(jí)。
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