導(dǎo)語：環(huán)保界的又一大事，北控水務(wù)財(cái)政再被質(zhì)疑有問題。港媒此前的報(bào)道，GMT指北控水務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流有夸大的嫌疑，加上外幣債務(wù)沉重，若人民幣匯價(jià)持續(xù)下跌或被收緊信貸，勢(shì)必拖垮公司。對(duì)于GMT的指控，北控水務(wù)于1月15日發(fā)布澄清報(bào)告，認(rèn)為其指控毫無根據(jù)。
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818北控水務(wù)年度千億業(yè)績(jī)的真實(shí)構(gòu)成 擠掉水分依然嚇人
北控水務(wù)2015年兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)（累計(jì)達(dá)到884億）驚人，但在訂單震撼環(huán)保圈的同時(shí)，日前會(huì)計(jì)研究機(jī)構(gòu)GMT Research對(duì)其財(cái)政質(zhì)疑的報(bào)告也著實(shí)令北控水務(wù)抖了一個(gè)機(jī)靈（一個(gè)月前華爾街新聞也發(fā)文以北控水務(wù)為例報(bào)道質(zhì)疑BOT收益確認(rèn)）。
據(jù)港媒此前的報(bào)道，GMT指北控水務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流有夸大的嫌疑，加上外幣債務(wù)沉重，若人民幣匯價(jià)持續(xù)下跌或被收緊信貸，勢(shì)必拖垮公司。
GMT指出，北控每股賬面僅值0.95元，建議投資者減持或進(jìn)行沽空。
該機(jī)構(gòu)同時(shí)指出，北控水務(wù)主要靠貸款支撐，如今已出現(xiàn)過度杠桿情況。且其債務(wù)多由外幣組成，也沒有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。若人民幣匯價(jià)貶值20%，所產(chǎn)生匯兌虧損已高過2014年全年純利。
此外，北控水務(wù)沒有把利息開支計(jì)入經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流內(nèi)。在扣除相關(guān)開支后，該公司2014年度實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流只有7.4億元，遠(yuǎn)低于公布的26.4億元。由此推算，債務(wù)杠桿比率高達(dá)31.8倍，全球平均數(shù)僅3倍。
對(duì)于GMT的指控，北控水務(wù)于1月15日發(fā)布澄清報(bào)告：
公司認(rèn)為該報(bào)告的指控及評(píng)論毫無理由及根據(jù)。董事會(huì)認(rèn)為，GMT并不了解公司的業(yè)務(wù)，也對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多變性質(zhì)毫不了解。同時(shí)公司正咨詢其法律顧問，并保留向GMT采取法律行動(dòng)的權(quán)利。
針對(duì)GMT的6點(diǎn)指控，北控水務(wù)在公告中一一做了澄清。
透過采納金融資產(chǎn)模型增加盈利
北控水務(wù)認(rèn)為GMT報(bào)告曲解內(nèi)部交易概念，故意誘導(dǎo)投資人。GMT報(bào)告下的金融資產(chǎn)模型并不符合HK（IFRIC）Int-12準(zhǔn)則要求，夸大了金融資產(chǎn)模型和無形資產(chǎn)模型下的差異，從而提高項(xiàng)目初期利潤(rùn)。
此外，對(duì)于GMT報(bào)告認(rèn)為的利息收入并未有現(xiàn)金流的支持，而且可透過對(duì)未來運(yùn)營(yíng)收入的樂觀預(yù)測(cè)可增加利息收入。北控水務(wù)指出，實(shí)際上，在IFRIC12下，當(dāng)年利息收入對(duì)應(yīng)有完整的現(xiàn)金流入；公司也不可能以任何預(yù)測(cè)方法改變利息收入金額。
而且，GMT在評(píng)估IFRIC12對(duì)北控水務(wù)利潤(rùn)影響時(shí)，不應(yīng)全面提出利息收入，同時(shí)完全沒有考慮成本影響。
BOT項(xiàng)目的毛利率虛增兩倍
對(duì)于GMT指控的北控水務(wù)可能通過調(diào)整毛利率夸大其建造利潤(rùn)率這一點(diǎn)，北控水務(wù)認(rèn)為這樣的說法是不合理的。
澄清報(bào)告指出參考市場(chǎng)毛利率是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下要求的方法，符合香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求。特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRIC12）于2008年時(shí)推出，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)可用的可比參數(shù)較少，因此北控水務(wù)參考了整個(gè)建設(shè)行業(yè)毛利率作為參數(shù)，并取得評(píng)估師確認(rèn)后，以此作為基礎(chǔ)編制財(cái)務(wù)報(bào)表，并獲得審計(jì)師確認(rèn)。隨著水務(wù)市場(chǎng)的發(fā)展，越來越多水務(wù)公司上市，市場(chǎng)可比參數(shù)也足夠北控水務(wù)作為參考使用。因此，評(píng)估師在市場(chǎng)上找出具有代表性的水務(wù)公司作為參考，在各參數(shù)中得出中位數(shù)，調(diào)整集團(tuán)建設(shè)毛利率，并以此作為基礎(chǔ)編制財(cái)務(wù)報(bào)表，并獲得審計(jì)師確認(rèn)。由于參數(shù)大都是水務(wù)公司，相比以前建設(shè)行業(yè)毛利率作為參考，更合理反映建設(shè)水廠毛利率。
北控水務(wù)認(rèn)為GMT報(bào)告提出北控水務(wù)只采用毛利率的公司作為參數(shù)，所以該分析師找了另外6家比較低建設(shè)毛利的公司，但這6家公司有部分是主營(yíng)垃圾發(fā)電廠，其實(shí)并不適用于水務(wù)市場(chǎng)的建設(shè)毛利。
運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流不能支持債務(wù)負(fù)擔(dān)
該報(bào)告指稱北控水務(wù)的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)或者只有少量運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流入的，其運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流不能支持債務(wù)負(fù)擔(dān)。
而北控水務(wù)則認(rèn)為GMT報(bào)告按北控水務(wù)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，整理了多個(gè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的分析表，但其計(jì)算方法存在幾個(gè)錯(cuò)誤，其中最大的錯(cuò)誤是：
1）GMT在計(jì)算水處理業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流包含了綜合治理建設(shè)項(xiàng)目和投資項(xiàng)目相關(guān)定金的現(xiàn)金流出，導(dǎo)致凈現(xiàn)金流入被少計(jì)；
2）北控水務(wù)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則HKAS7將利息支出劃分為籌資活動(dòng)，此為除金融機(jī)構(gòu)外的上市公司會(huì)計(jì)處理慣常做法，因此在計(jì)算運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流時(shí)不應(yīng)把利息支出考慮在內(nèi)。
中方利潤(rùn)數(shù)據(jù)明顯較公司披露少
GMT指出北控水務(wù)向中國(guó)水務(wù)機(jī)關(guān)呈列的利潤(rùn)數(shù)字較向公司披露明顯較少，對(duì)于這一點(diǎn)北控水務(wù)解釋稱報(bào)告引用的是從國(guó)內(nèi)獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，大量數(shù)據(jù)與其國(guó)內(nèi)審計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告數(shù)據(jù)不符，所得出的結(jié)論也與事實(shí)不符。
利潤(rùn)有虛增成分
GMT認(rèn)為北控水務(wù)實(shí)際支付的稅費(fèi)占所得稅費(fèi)用比率低，因此其確認(rèn)的利潤(rùn)有虛增成分。
北控水務(wù)則認(rèn)為由于水廠實(shí)際繳稅是從水廠實(shí)際運(yùn)營(yíng)開始，按照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算并支付，水廠在建造期會(huì)根據(jù)香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)遞延所得稅。
同時(shí)指出現(xiàn)金流量表支付的稅金小于利潤(rùn)表所得稅費(fèi)用的原因不應(yīng)當(dāng)僅考慮遞延所得稅負(fù)債的影響，還應(yīng)當(dāng)考慮當(dāng)期新增運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目計(jì)提的稅金影響。
匯兌變化致使的債務(wù)危機(jī)
GMT分析認(rèn)為北控水務(wù)于2014年12月31日49%的債務(wù)是以外幣計(jì)值，且人民幣兌美元貶值20%另匯兌虧損相當(dāng)于超過其一年的利潤(rùn)。而北控水務(wù)稱實(shí)際上，集團(tuán)記賬報(bào)表幣種為港幣，人民幣貶值不會(huì)導(dǎo)致外幣債務(wù)產(chǎn)生影響損益表的匯兌損失。
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